中国 2011 年第四季度 GDPⁱ 增长 8.9%，自 2009 年第四季度以来首次 低于潜在增长率（9-9.5%）。但 12 月实体经济表现优于预期。出口增幅维持原来水平，进口增幅放缓。此外，CPI继续降低，这将有利于央行进一步实行宽松货币政策。

受外需减少影响，台湾经济环比增长下降。12 月外销订单下跌，说明贸易活动持续降温。另一方面，1 月的台湾地区领导人大选降低了政治不 确定性，台湾将能够从 ECFA 协议中获得更多益处。

香港商品贸易意外上升，实体经济亦呈升温态势。12 月失业率下降， 游客增加促进零售额上升。同时，中央政府和香港金管局在 2012 年发展 离岸人民币市场的决心，将会加强香港的国际金融中心地位。

一周盘点

香港  12  月出口增幅意外上升（同比上升  7.4% ），远高于  11  月（2%）。进口则从8.8%小幅下跌至8.1%。得益于春节的季节性因素影响和12 月大陆当局的货币政策放松，对大陆出口上升13.8%。

焦点图表

投资和出口放缓导致GDP 增幅放缓

概览：中国大陆和香港贸易保持增长；台湾下滑

*中国：经济增幅第四季度降至  8.9%，尽管该数据高于市场预期，这仍然是自  2009  年第四季度以

来，中国经济增速首次低于潜在增长率（9-9.5%）。内需仍然是中国经济增长的最重要动力，其中

消费贡献5 个百分点、投资贡献4.7 个百分点；净出口则拖累经济增长0.5 个百分点。同时，12 月

实体经济活动较预期表现更佳：工业产值同比上升  12.8%，高于  11  月（12.4%），说明放松货币政

策已经促进制造业重回增长轨道。零售业销售额增长率从17.3%增至18.1%。

*12 月出口增幅表现中规中矩，同比上升13.4%（11 月：13.8%）。进口增幅12 月降至11.8%，较前

值低10.3 个百分点。

*12 月CPI 降至4.1%，略低于11 月的4.2%。食品价格增幅从前月的8.8%升至9.1%，居住价格从此

前的3%降至2.1%。环比数据显示，CPI 上升0.3%（11 月：-0.2%）；食品价格12 月上升1.2%。

*台湾：由于外需减少，第四季度经济增长放缓。12  月外销订单继续下降，贸易活动仍在降温。另一

方面，台湾地区领导人大选结果降低了政治不确定性，这将促进台湾从ECFA 协议中获益。

*香港：12 月商品贸易意外同比上升7.4%（11 月：2%）。经济仍然处于升温态势，失业率12 月有所

下降。房价继续下降，零售额可能受旅游业提振。同时，此前中央政府和香港金管局在2012 年进一

步发展离岸人民币的决心将有利于香港巩固其全球金融中心地位。

 

实体经济：实体经济活动指标疲软

*经济增幅第四季度降至  8.9%，高于市场预期，却是自  2009  年第四季度以来首次低于潜在增长率

（9-9.5%）。

*2011 年中国经济全年增幅仍然强劲，其中消费贡献4.7 个百分点、投资贡献5 个百分点，而净出口

拖累增长0.5 个百分点。

*12 月实体经济活动较预期表现更佳：工业产值同比上升12.8%，高于11 月（12.4%），说明放松货

币政策已经促进制造业重回增长轨道。零售业销售额增长率从11 月的17.3%增至18.1%。

对外贸易：12 月贸易表现平稳

*12 月出口同比增长13.4%，略低于11 月（13.8%），表现平稳，符合预期。对美国出口略有下降，

对日本和新兴经济体的出口仍保持稳定。

*12 月进口同比上升11.8%，较前月降低10.3 个百分点。其中，铁矿石和大豆进口量持续高企。

_贸易顺差升至165 亿美元（11 月145 亿美元）。

 

 

货币政策：央行将降低存款准备金率

*由于经济增幅跌至潜在增长率以下，通胀也大幅下跌，货币政策很有可能进一步放松，人民币市场

利率也已经体现出市场对货币政策的放松预期。人民币利率掉期价格  9  月以来大幅下降，暗示着货

币政策将继续放松。

*我们预期2012 年上半年央行将下调存款准备金率2-3 次，每次释放流动性4000 亿元.

 

汇率：中美互动或将推升人民币

*12 月底人民币出现一波升值，至1 月人民币汇率维持在6.3 以上。中国国家副主席习近平将在2 月

访美，在此期间，人民币可能将出现一定的升值。

*受欧元大幅贬值和资本外流影响，第四季度外汇储备为  3.18  万亿美元，低于第三季度（3.2  万美

元）。

*

 

房地产市场：房地产市场持续降温

*12 月房价继续下跌，70 个城市中有52 个城市的新建住宅价格出现环比下跌，仅有两个城市价格上

涨。四个一线城市的房价12 月均有下跌。

*房地产投资增幅12 月同比下跌至12.3%，低于11 月（20.1%）。新建面积锐减18.9%。同时，受春

节影响，一线城市房地产成交量1 月也大幅下降。

 

大宗商品价格：进一步下挫

*11 月大宗商品进口价格进一步下挫，整体指数11 月同比上升17.6%，低于10 月的24.2%。农产品

价格增幅从24.9%跌至15.7%。硬商品指数      11 月同比上升18.7%，低于前月的24.6%。

*春节假期后，铜期货价格上涨。

 

白色家电/汽车：汽车产量放缓

*汽车产量12 月同比减少6.5%（11 月：-1.3%），为2008 年以来最大单月降幅。

*12 月份其他家电的产量普遍上升。

钢铁业：12 月钢铁需求反弹

*12 月钢铁产量小幅反弹。粗钢产量12 月同比上升1.2%（11 月：-0.6%）。生铁产量上升2.9%（11

月：-2.2%）

*中国港口铁矿石存量1 月仍居高位。

 

 

实体经济：第四季度GDP 走低

*台湾第四季度GDP 增幅报1.9%(第三季度：3.42%)，主因是外需减少和投资情绪降温。

*月度数据仍然不尽如人意。工业产值和商业销售额分别同比下跌8.15%和0.49%；工业产品普遍产量

减少。机械、IT 和电子产品以及石化产品产量都出现两位数跌幅。

对外贸易：外需仍然低迷

*12 月出口同比减少0.6%(11 月：1.3%)。对大陆和香港出口减少2.9%；对美国出口也略降0.9%。对

德国出口缩减16.3%（11 月：-18.9%）。

*12 月外销订单也自2009 年10 月以来首次出现减少，环比减少0.94%、同比减少0.72%。中国订单

减少6.17%、美国订单同比上升15.25%（11 月：14.5%），说明美国经济正在复苏。

 

物价：12 月通胀意外上升

12 月CPI 同比上升2.03%(11 月：1.01%)，主因是意料之外的气候影响造成蔬菜价格上涨。2011 年

CPI 全年上升1.42%。12 月WPI 上升4.32%，全年增幅亦为4.32%。

 

货币和利率政策：基准利率3 月或将维持现状

台湾央行12 月维持重贴现率在1.875%水平，并保持2012 年M2 增幅目标为2.5-6.5%不变。在新闻

稿中，央行维持其对于台湾通胀前景的看法，将台湾通胀走低归因于新台币走强，并指出了2012 年

全球石油价格的上升风险。央行亦指出目前的利率水平有利于经济发展和金融稳定。因此，尽管出

口表现趋弱，我们仍然预计台湾央行不会下调基准利率。

 

实体经济：第四季度GDP 或将下跌

*11 月零售额增幅平稳上升23.5%。由于游客增加，12 月零售额可能维持在高位。

*12 月失业率下降，说明本港经济上升趋势不变。尽管2011 年第四季度外需有明显减少，该季度GDP

仍然比第3 季上升0.3%（经季节调整）。

对外贸易：出口意外上升

*12 月出口意外同比上升7.4%（11 月2%）。进口增幅亦从8.8%跌至8.1%。对大陆出口增加13.8%，

这可能是由春节的季节性因素影响和中国央行12 月的放松货币政策导致的。

*前一期（1 月23 日）中，我们将香港贸易数据波动归咎于高科技产品的。目前来说，要说全球需求

已经恢复为时尚早。

 

物价：潜在通胀压力仍居高位

*总体CPI 报5.7%，仍然比较平稳；但食品价格和租金都有所上升。若除去政府相关救济措施，潜在

通胀率为6.4%。

*尽管全球经济呈现减速态势，强劲内需以及美联储有意将低利率环境延续到2014 年等因素都将降低

通货紧缩的可能性；通货膨胀仍将导致负利率并支撑港元资产价格。

 

货币，银行和汇率：港币贷款增幅恢复

*12 月银行业港币贷款增幅下降1.5%。港元存贷比仍然高居85.5%。

*12 月人民币存款下降6.2%至5885 亿元。同时，跨境贸易结算额回升至2390 亿元。

 

 

房地产：交易量下降、价格冷却

*2011 年11 月开始实行的特别印花税导致房地产交易量持续低迷。楼价12 月继续下跌。然而，租购

比仍然显示购房较为经济，楼价大幅下跌的可能性较低。

数据盘点

 

预测

 

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